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市场对美联储降息预期的情绪化判断偏激 警惕美元贬值风险

来源:www.ylczxb.com 时间:2019-07-17 11:41 编辑:证券操盘手 手机版

《奇点学堂》特约作者 中国外汇投资研究院金融分析师 宋云明 彭天舒

尤其是6月美联储例会之后,加之近日鲍威尔于美国国会就半年度货币政策报告作完证词陈述,美元借市场舆论之势推进贬值策略的实施,刻意错读与指引美联储降息凸显;同时美国三大股指再创历史新高,其中标普500指数涨至3000点、道指跃上27000点前所未有;这些与美联储过去动用利率工具实施货币宽松所参照的经济晴雨表完全不同。

因此,历时3年加息9次的美联储是否将要真正转变货币政策取向疑点重重。除此之外,欧洲央行方面也作出相应回应,德拉基声称欧央行存在再次宽松和强化负利率的空间,而继任者拉加德是否会延续宽松政策难以明确。面对市场中杂乱而刻意较强的嫌疑资讯,冷静淡定的思考对复杂国际环境下的自身定位尤为重要。

目前市场对美联储降息预期的情绪化判断偏激

首先,美联储降息舆论的起源来自美国总统特朗普和内阁高官。自2018年鲍威尔接替耶伦上任美联储主席以来,其并没有改变利率正常化的进程,反而1年内加息4次总计100个基点。期间美元温和走强并伴有1次美股大跌,这与美元贬值的国家策略及特朗普的初衷相背离。尽管目前来看,2018年美股下跌完全属于市场主动修复性行为,美国资产泡沫的控制力极强,而美元升值与美欧经济对比息息相关,假象与真实之间交错深奥的驾驭与指引意图,但特朗普将其归咎于美联储的强势作风,并前后数次对鲍威尔施加指责,真假之间令市场难以判明。

今年以来,特朗普的不满情绪更加频繁表达,并在敦促美联储降息方面更加“努力”。他表示美联储应该降息“50-100”个基点,并强调“如果美联储降低利率,美国经济将更加繁荣”,这是他明确的言论,这与经济学家的观念相背离。同时美国副总统和白宫首席经济学家也出面支持特朗普对降息的要求,进而市场关注由欧洲到美联储的焦点转移清晰。

其次,从近10年美国利率和经济对比来看,美国经济增长在2%水平是常态,利率上升并未影响经济健康发展;反而目前美国经济增长周期已经扩张至121个月,为美国经济史之最。当下的问题在于:没有人能够评估这一轮周期将延续到何时;而由于美国政府关门时间创下历史最长记录,以及对外贸易频挑争端等干扰因素,美国经济前景的确存在一定风险,但现实中其经济数据整体依旧偏向稳健,分项指标中乐观与悲观多有转换模糊不清。

美国货币政策工具尤其非常规手段多样化凸显老道

更值得讨论的是上个月美联储点阵图显示,支持降息与不降息的票委人数比为8:9,声明中承认了前景的不确定性增加,并表示将“采取适当行动”;本月鲍威尔再次强调“鉴于经济前景的不确定性和通胀走弱,美联储指出将密切监测经济数据,并将采取适当行动维持经济增长”。6月美联储例会及上周鲍威尔的表述并未说明进一步利率方向,美联储会因经济增长的不确定性而降息吗?短期内的通胀数据与就业数据背道而驰,美联储降息会只参考单一指标吗?市场上大部分对该方面的解读存在偏差,或者说是被引导下的情绪性思考,而美联储“行动”中是否包含价格型工具并不明确。

如果跳出现有的舆论角度与侧重考量,我们发现当前美国经济状态似乎并不需要更加宽松的货币政策刺激。即使需要,美联储也并非一定要通过降息达成目的。2008年“次贷危机”爆发之时,美联储并用价格型工具和数量型工具出手救市,这不仅将基准利率持续降至0水平,同时还推出了MMIFF、CPFF等非常规定向融资工具,这及时地为市场提供了流动性,而且稳定了市场对于金融机构和金融工具的信心,从而有效避免了更大的金融性恐慌。

当前市场对于美联储的行动单一认为是“降息”,对于美国经济是面临衰退还是危机的考量是尤为重要的焦点。市场舆论偏重美国经济周期尾端存在衰退风险,这与特朗普理由有异,但如图1所示,美国的非常规货币政策工具种类丰富且定位精准,这些工具的运用同样也可以达到释放流动性的结果有经验为证。

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